票价改革终落地,18年蓝筹看航空2018-01-19 11:46:15
【导读】

新年伊始,民航总局网站披露《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,价改力度之大,远超市场预期。《通知》明确有5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内线,运价实行市场调节价,每个航季各航司可调整的航线数量为本企业上航季运营实行市场调节航线总数的15%,每条航线每航季无折扣票价上浮累计不超10%。交运板块中航空企业在2018年的投资价值进一步凸显。

新旧方案对比 里程碑式的改革

2016年10月,国家发改委和民航总局也曾下发过类似的《关于深化民航国内航空旅客运输票价改革有关问题的通知》,新旧方案对比有何不同?

图注:根据CAAC网站整理

票价改革终落地,18年蓝筹看航空

整体来说,从航线调节范围、航季调整数量上看,新方案力度大大超出了市场的预期。超预期之一,具备涨价潜力的核心航线集中释放:包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开;超预期之二,市场化进程加速,可选提价范围大幅扩张:这意味着从18年夏秋航季开始,国内主要盈利航线票价将出现全面上浮;超预期之三,核心航线的放开带来航空公司的连续涨价能力。

民航业内专家林智杰表示,这次价格放开的力度非常之大,可以说是整个民航航线价格改革的重要里程碑。

每航季调节数量高于前期规定 市场调节价航线范围大幅扩大

根据2016年民航总局文件,其市场化放开航线主要集中在800公里以下及800公里以上与高铁动车组列车形成竞争的航线,而此次《通知》明确提到5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内航线实行市场调节价,放开范围大幅扩大。

从此次放开的306条航线中不难发现,包括京沪线在内一线(1-1)互飞航线全部放开,一二线(1-2)互飞航线放开50条,占比为16%,占比最多的为二线(2-2)互飞航线,共189条,占比为62%。据分析,南航覆盖一二线(1-2)城市的航线网络最广,将成为最大受益者;海航在其历史发展过程中在一线城市不占有优势而选择大力拓展一二线(1-2)互飞行形成的航线网络,因此海航本次将成为仅次于南航航线网络的受益者。

新政出台规定航企放开航线数量是不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的15%(不足10条航线的最多可以调整10条),而前期的规定是每航季放开的上限是10条,专业机构根据新规分析,依托规模优势,四大航具备更多的调节选择,其中海航的可选航线较多。

票价改革终落地,18年蓝筹看航空

数据来源:天风证券研究院

考虑到一线(1-1)互飞对航企业绩贡献最大,但该部分航线本次政策前已放开多条,故对四大航利润影响较小,而一二线(1-2)互飞、二线(2-2)互飞成为本轮对四大航业绩影响的重点,经专业机构测算一二线(1-2)与二线(2-2)航线放开对四大航的业绩影响对应17年业绩弹性都将在20%以上。

破航司核心航线盈利能力掣肘 票价放开业绩弹性预测

票价改革政策应声落地,包括京沪线在内的公商务干线定价放开,改革力度大超预期,航司核心航线盈利能力的掣肘被打破。供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,且票价全面转正会形成航空的右侧逻辑,带来成长的逻辑和估值的提升。

票价改革终落地,18年蓝筹看航空

一线互飞市场提价弹性(单位:百万)

数据来源:招商证券

注:此处未考虑各家航企提价弹性的差异

2018行业利好谁能抓住 四大航蓄势待发

总体来看,当前虽仍有1358条航线执行政府指导价,本次新增实行市场调节价航线成色十足,相较前三批放开票价上限限制的700多条竞争性航线,最新市场调节价目录中的306条航线,更具可提高全价票运价天花板的能力。

运量前20大国内航线基本均已放开价格上限

排名

航段

2015年客运量(万人)

是否纳入市场化调节价范围

1

北京-上海

745

2

上海-深圳

486

3

成都-北京

479

4

广州-上海

454

5

广州-北京

437

6

北京-深圳

394

7

成都-上海

319

8

上海-厦门

271

√(在上一批已放开)

9

广州-成都

271

10

重庆-上海

249

11

昆明-北京

239

12

北京-咸阳

228

-

13

杭州-北京

225

√(在上一批已放开)

14

广州-杭州

225

15

重庆-北京

220

16

上海-青岛

215

√(在上一批已放开)

17

上海-沈阳

200

18

长沙-北京

182

-

19

大连-北京

181

√(在上一批已放开)

20

北京-武汉

137

资料来源:Wind,中信证券研究部

四大航最新公开数据显示,截至 2017年7月,国航经营的客运航线条数达到408条,航线覆盖全球六大洲,其中国内航线287条,国际航线106条,地区航线15条,通航国家(地区)39个,通航城市184个,其中国内115个,国际66个,地区3个。通过星空联盟,国航航线网络可覆盖191个国家的1,307个目的地。

南航是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客运量最大的航空公司,共拥有各类客货运输飞机超过500架,每天有1930个航班飞至全球35个国家和地区,190个目的地。

东航年旅客运输量超过1亿人次,位列全球第七;航线网络通达全球177个国家和1062个目的地。海航目前共运营国内外航线1,400余条,其中国内航线1,200余条。

本次纳入市场调节价的306条航线中,2015年客运量大于80万人次的航线有60条。专家统计四大航中国航、南航、东航及海航2017/2018冬春航季市场调节航线基数分别为326、464、364、432条,在2018年夏秋航季执行时分别可以放开49、70、55、65条。

在严厉的供给侧改革下,民航竞争结构将大幅改善。航线价格上限放松是大势所趋,民航新政加剧高品质航线和劣质航线收益分化,票价改革终于打开高品质航线收益潜力,2018年暑运旺季值得期待。受益票价改革,2018年的票价弹性和利润弹性非常大,业绩弹性或在20%以上,航司全面受益,市场蓝筹看航空。

上一篇:我国最大的航空母舰,远超美国福特号,可以起飞运20

下一篇:海南航空控股股份有限公司2017年12月主要运营数据公告